論劍新常態(tài)下財(cái)富管理新趨勢

最后我想用八個詞來綜合一下道口私募基金評級體系的特色，這八個詞就是獨(dú)立、科學(xué)、客觀、公正。這個報告是由五道口金融大學(xué)的幾位教授，還有全職的研究人員，還有博士后一起做的。我們這個研究報告今天在這里由于時間關(guān)系和大家溝通具體細(xì)節(jié)，在大會之后我們很愿意和在座各位一起講一些有關(guān)我們國家私募基金管理行業(yè)的一些具體問題。

現(xiàn)有的基金評估體系當(dāng)中有兩類，一類是基于效用函數(shù)的評估體系，基本是來自于海外的企業(yè)喜歡這種體系。來自于本土的企業(yè)一般用的評估體系是基于評估指標(biāo)的加權(quán)平均的方法。基于項(xiàng)目函數(shù)的評估體系有一些優(yōu)點(diǎn)，比如考慮投資者的風(fēng)險偏好，這套體系也具有堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論基礎(chǔ)，但是它有一些不足，這套體系基本上沿用了公募基金評估體系的做法，只是調(diào)整了投資者的風(fēng)險偏好，但它沒有考慮到私募基金或者對沖資金投資者他們最關(guān)心的兩個問題，第一個問題是私募基金、對沖基金的經(jīng)理們有沒有帶來超額收益，有沒有選股能力，通過他們的選股能力給我們帶來超額收益。

論壇的主題是新常態(tài)，在新常態(tài)情況下我們國家的資管行業(yè)是一個什么格局？到2014年為止，銀行業(yè)在管資產(chǎn)規(guī)模大概132萬億左右，我們國家的對沖基金或者私募基金行業(yè)在過去三年里面經(jīng)歷了很大的變革，2012年12月我們國家人大通過修改后的《證券投資基金法》以及2014年新國九條的提出，國務(wù)院非常重視私募基金行業(yè)發(fā)展，監(jiān)管部門決定使用登記制，現(xiàn)在我們要開私募基金公司的話，只要在網(wǎng)站上登一個記就可以，很快就可以批，已經(jīng)注冊的證券投資型企業(yè)大概有4000家左右，到今天為止在市場上運(yùn)行的私募基金已經(jīng)超過了12000家，所以這個發(fā)展速度是非常迅速的。

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長、紫光講席教授曹泉偉演講的題目是：道口私募基金評估體系

三、針對以上這些挑戰(zhàn)，作為財(cái)富管理機(jī)構(gòu)怎么來更好應(yīng)對，更好做好這份工作，我們有五個方面的建議。 1、中國財(cái)富管理要從產(chǎn)品導(dǎo)向向客戶導(dǎo)向轉(zhuǎn)變；2、從單一分割到一站式，能提供綜合的資產(chǎn)配置；3、我們要通過數(shù)字化來提高效率，剛才談到成本的壓力越來越大，如何用互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算這樣一些新技術(shù)，提高我們整體的效率；4、中國財(cái)富管理的未來一定是全球化的趨勢，我們過去可能更多把資產(chǎn)配置放在中國，隨著我們改革開放、隨著人民幣國際化的推進(jìn)，我們相信全球化的資產(chǎn)配置會成為一個越來越重要的趨勢。5、在財(cái)富管理高速發(fā)展的同時，作為財(cái)富管理機(jī)構(gòu)一定要對風(fēng)險有所敬畏，很好的控制風(fēng)險，降低損失，來維護(hù)整個財(cái)富管理行業(yè)的品牌和聲譽(yù)。

1、財(cái)富管理行業(yè)的專業(yè)和不足問題，由于時間短、積累少，更重要的是我們國家金融體系過去幾十年以銀行為主導(dǎo)，銀行在金融體系里面占據(jù)最主要的位置，所以整個市場活力不足。 2、居民資產(chǎn)配置不合理現(xiàn)象，或者錯配的風(fēng)險還是比較高的。由于過去金融產(chǎn)品數(shù)量比較少，整個行業(yè)服務(wù)水準(zhǔn)也不是那么高，我們對客戶需求把握上也未必那么準(zhǔn)確。 3、隨著金融機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)越來越多，但是市場上可供我們選擇的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)實(shí)際是有限會變得越來越稀缺，這也是財(cái)富管理機(jī)構(gòu)怎么樣幫助投資者，幫助財(cái)富管理委托人去找到更優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來實(shí)現(xiàn)他們財(cái)富的保值增值，這面臨很大挑戰(zhàn)。 4、財(cái)富管理行業(yè)的成本是上升的，利潤空間越來越小。 5、剛性兌付、有序打破，一些信用風(fēng)險實(shí)際上是在釋放的，尤其是今年以來我們看到很多信托公司也都在做積極轉(zhuǎn)型，也是為了應(yīng)對未來可能面臨的一些挑戰(zhàn)。

二、當(dāng)然在看到很好機(jī)會的同時，我們也看到中國財(cái)富管理行業(yè)還是面臨很多挑戰(zhàn)，剛才蔡主席也講到，其實(shí)財(cái)富管理不是一個新的概念，在成熟市場已經(jīng)有百年的歷史了，為什么這個話題這幾年在中國比較熱呢？

4、我們國家過去30年的改革開放催生了第一批的財(cái)富人群，到現(xiàn)在他們基本上快要到了臨近退休了，我們有些統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國超過5億以上的超高凈值人群平均年齡在2014年已經(jīng)達(dá)到51歲，這就意味著在未來5-10年財(cái)富的代際傳承，跨代的轉(zhuǎn)移變得越來越重要，這也給財(cái)富管理帶來了一個巨大空間。 5、我們國家尤其這兩年來金融的改革市場化推進(jìn)速度非常快，牌照的管制越來越放松，各方面投資政策也越來越寬松，尤其是保險業(yè)。所以基于以上幾個重點(diǎn)分析，我們對中國財(cái)富管理市場未來的發(fā)展還是充滿了期待，應(yīng)該是一個非常繁榮和快速發(fā)展的階段。

陽光保險集團(tuán)張見在論壇上分享三個方面:一、我們對整個中國財(cái)富管理市場前景的一個展望。剛才光大的張總給了我們很多的數(shù)據(jù)，基本上比較全面的概括了目前中國財(cái)富管理市場蓬勃發(fā)展的背景。我們認(rèn)為中國財(cái)富管理市場在未來確實(shí)迎來了非常難得的發(fā)展機(jī)遇，重點(diǎn)是基于以下幾方面的支持：1、過去20年，中國M2高速增長，到了2014末的時候已經(jīng)超過了122萬億；2、過去這10年我國的居民財(cái)富的增加速度是非常快的，現(xiàn)在中國居民的可投資財(cái)富在全世界是排在第三位；3、中國的老齡化，因?yàn)槲覀兪潜ｋU業(yè)的，我們非常關(guān)注中國人口結(jié)構(gòu)的變化所帶來的財(cái)富管理的機(jī)會。

最后，Michael E.MARTIN表示，對于PE市場在全球范圍內(nèi)表現(xiàn)較為強(qiáng)勁，這些也會支持一些投資組合公司的崛起，我們看到對于PE這個部門在2014年它的資產(chǎn)重新分配到PE當(dāng)中的一個發(fā)行率，基本上是上升了兩倍，這就意味著說我們可以看到在整個融資環(huán)境當(dāng)中2013、2014年的強(qiáng)勁表現(xiàn)。所以從總體來講對PE來講是比較具有建設(shè)性的一個環(huán)境，當(dāng)然也面臨一個挑戰(zhàn)，我這里會講其中兩個關(guān)于PE方面的挑戰(zhàn)。

關(guān)于PE，對于PE也是相對來說比較成熟的一個行業(yè)，對于研究和學(xué)術(shù)界也都能夠展示出PE可以給我們帶來比較持續(xù)的回報，也可以超越整個股票市場的平均收益。我們看到整個行業(yè)來講，對于公募市場上相對來說表現(xiàn)較好，10-20年的時間里面300多點(diǎn)的一個增長，所以說整個行業(yè)的總體情況，如果我們看一下前四大公司，他們的收益甚至有兩倍以上增長，所以對于投資來講我們也看到這一點(diǎn)。

對于一些全服務(wù)的代表，比如美林或者摩根大同等等，他們每個公司都有對業(yè)務(wù)進(jìn)行革新，最近他們也提出一些以服務(wù)費(fèi)為基礎(chǔ)的代理，還有代理人在同一個平臺上提供以費(fèi)用為基礎(chǔ)的服務(wù)，他們也提供一些比較全面的資產(chǎn)規(guī)劃，像銀行產(chǎn)品、信用產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、保險產(chǎn)品等等。對于這些經(jīng)濟(jì)背景本身就具有挑戰(zhàn)性，有40%的費(fèi)率，客戶向他們咨詢師所提供的費(fèi)用也比較高，還有一些純私人銀行更多是超高凈值的客戶或者家族企業(yè)，當(dāng)然他們也是基于客戶為基礎(chǔ)的，提供產(chǎn)品也比較廣泛，包括信托產(chǎn)品、信用產(chǎn)品，還有比較復(fù)雜的對沖，還有一些衍生產(chǎn)品等等。

華平投資集團(tuán)Michael E.MARTIN在論壇上提及四個話題，一是美國資產(chǎn)管理的變化和新的趨勢，二是私募基金目前的發(fā)展?fàn)顩r，美國的財(cái)富管理，我們要談美國這個時點(diǎn)的話，我們要強(qiáng)調(diào)中介，中介把你的錢拿去交給資產(chǎn)管理人的手里面，在談資產(chǎn)管理的時候我們要談中介，美國資產(chǎn)管理是非常成熟的產(chǎn)業(yè)，但是以后還會進(jìn)一步的成熟，現(xiàn)在是50萬億美元被進(jìn)行管理，打包成不同的財(cái)富管理產(chǎn)品，我們看到五種主要的模式進(jìn)行資產(chǎn)管理，一是零售銀行，二是線上中介，三是注冊投資管理咨詢，四是中介基金，五是純粹的私有銀行，這些模式各有不同，尤其是市場在細(xì)分方面，包括低財(cái)富、高財(cái)富，還有他們所提供的服務(wù)，還有他們的盈利模式。

未來五年中國資產(chǎn)管理行業(yè)并購重組會風(fēng)起云涌，這背后會產(chǎn)生對世界資產(chǎn)管理行業(yè)有影響的機(jī)構(gòu)，我們會看到現(xiàn)在排名前五十大銀行當(dāng)中有11家中資銀行，排名十一大銀行當(dāng)4家中資銀行，但是我相信再過五年我們排名世界前五十大資產(chǎn)管理公司當(dāng)中一定會有中資公司的背景。中國資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展壯大也需要回歸本原，回答這個行業(yè)生存的基礎(chǔ)，這不是一個影子銀行的業(yè)務(wù)，我們會看到商業(yè)銀行法、信托法、證券法在修法，也看到這個行業(yè)的產(chǎn)品模式和經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變。 總之，我們站在一個大資管時代的起點(diǎn)，我們每個從業(yè)人員會擁抱未來，擁抱變革。

在這個大背景下，我們覺得中國資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展未來五年會從現(xiàn)在的60萬億增長到100萬億的規(guī)模。除了空間和規(guī)模增長以外，我們覺得中國資產(chǎn)管理行業(yè)也會面臨一些自身的變化，我叫它中國資產(chǎn)管理行業(yè)之變。包括：第一變是模式變化；第二變是技術(shù)之變；第三變是投向之變；第四變是體制之變。

最后一點(diǎn)商業(yè)銀行理財(cái)市場發(fā)展也是大資管時代的動力，商業(yè)銀行面臨利率市場化壓力，面臨脫媒壓力，必須要靠投資管理、資產(chǎn)管理、財(cái)富管理、投資銀行這些市場化業(yè)務(wù)去應(yīng)對，所以銀行理財(cái)為代表的這種商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展是商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)型和自我救贖。

這種大資管時代的動力來源： 第一個動力來源，來源于投資者的代際變遷，來自中國人口結(jié)構(gòu)變化。 第二個動力來源，我們過去30年所積累的財(cái)富，隨著老齡化社會的到來，未來都會轉(zhuǎn)化為對金融資產(chǎn)的需求，這也來源于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展動力的變化，以計(jì)劃經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中財(cái)政是配置資源的主要核心力量，以國企、投資拉動經(jīng)營體當(dāng)中，銀行當(dāng)仁不讓成為金融配置的主要資源。 第三個動力來源，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管創(chuàng)新。張五常有一本論文《中國經(jīng)濟(jì)制度》，中國模式當(dāng)中很大原因存在縣域競爭，推動中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型發(fā)展，中國是分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管，在金融抑制存在的同時也存在監(jiān)管競爭，不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)對金融深化，對金融管制放松的不同結(jié)構(gòu)帶來市場上不同結(jié)構(gòu)的對比變化。

張旭陽表示，從一線資產(chǎn)管理者對未來五年內(nèi)中國資產(chǎn)管理行業(yè)市場變化的一個思考，中國金融結(jié)構(gòu)有一個結(jié)構(gòu)性變化。

主持人：請一下中國光大銀行資產(chǎn)管理部的總經(jīng)理張旭陽先生

蔡鄂生最后表示，往前走，上哪兒找錢？過橋的，過橋的形式就多了，銀行也可以過橋，信托也可以過橋，連民間借貸也出來了，所以過橋的東西能不貴嗎，我們現(xiàn)在是雪中送炭還是火上澆油，本來它就是一個很困難有問題的企業(yè)，我過橋的時候結(jié)果還要承擔(dān)比金融機(jī)構(gòu)利率要高多少倍的利息，這樣的循環(huán)和這樣的東西它怎么才能在這個狀態(tài)下很快的走出來呢？包括很多事情也是這樣，銀行改革進(jìn)行了那么長時間了，而且取得了很大的成果。

蔡鄂生進(jìn)一步表示，在國際市場上，現(xiàn)在看來有什么限制、如何限制、限制的是什么，我覺得在財(cái)富管理和資產(chǎn)管理這個過程當(dāng)中，在國際市場規(guī)則上的限制和我們現(xiàn)在在中國市場上所面臨的這種觀念上的東西是有很大差異的。我們還是一種審批下的你能做什么，到底這個市場應(yīng)該怎么去認(rèn)識，為什么現(xiàn)在國務(wù)院、中央一直要求我們在行政審批過程當(dāng)中要簡化，要下放程序，特別是在市場的情況下，我們現(xiàn)在這個市場的承受度到底怎么樣？這都是需要考慮的問題。

蔡鄂生接著表示，這些到了內(nèi)地來了，到了中國大陸來了以后就發(fā)現(xiàn)有一個問題，我們現(xiàn)在需求者對于他本身財(cái)富術(shù)語說保值增值也好，還是其他的也好，他本身的需求在這兒好像不太清晰，所謂不太清晰的概念，首先問的是收益多高、期限多長，他瞄準(zhǔn)的東西不太一樣。就是說在我們這個環(huán)境下，你要真正服務(wù)的對象需要什么？我覺得這是我們對財(cái)富管理這個市場能不能很好發(fā)展，或者說我們的金融機(jī)構(gòu)能不能更好的為大眾服務(wù)的主要問題。

蔡鄂生表示，從國際市場或者從國外長期的歷史發(fā)展來看，這不是什么新的題目，這是一個很傳統(tǒng)，而且歐洲商業(yè)銀行干了若干年的這個題目，而且我們還要認(rèn)真討論這個題目本身就說明一個問題，就說現(xiàn)在面對著中國市場上不同的群體到底財(cái)富管理怎么定義？這是第一。第二財(cái)富管理的服務(wù)對象是誰？像國外的這種劃分，高凈值、超高凈值這樣劃分的群體，還是說銀行這種理財(cái)產(chǎn)品也算財(cái)富管理的一種方式，我覺得這是需要我們研究的。包括跟一些國外的金融機(jī)構(gòu)聊天，他們在香港、臺灣所接受的財(cái)富管理，在那一塊生活的人接受各種產(chǎn)品的服務(wù)等等他們都能很接受。

中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會原副主席蔡鄂生在論壇上表示，講財(cái)富管理這個題目首先來看比較大，但是它又不大，關(guān)鍵是我們怎么看現(xiàn)在各類機(jī)構(gòu)所謂大資管時代下的理財(cái)也好、財(cái)富管理也好，反正這些詞是多了去了。現(xiàn)在對這個問題前景如何？人民生活水平不斷提高，大家兜里有錢了，那肯定是需要金融機(jī)構(gòu)來幫助你理財(cái)也好，或者財(cái)富的繼續(xù)增長也好，這是毫無疑問的，從財(cái)富論開始到現(xiàn)在大家應(yīng)該看到這個發(fā)展。

2015清華五道口全球金融論壇于5月23日-24日在北京舉行。“主題論壇三：財(cái)富管理的發(fā)展前景”分論壇于24日上午舉行。 主持人：英仕曼中國區(qū)主席李亦非 本場嘉賓 中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會原副主席、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院學(xué)術(shù)顧問委員會委員蔡鄂生； 陽光保險集團(tuán)股份有限公司創(chuàng)新總監(jiān)張見； 美國華平投資集團(tuán)董事總經(jīng)理、全球金融業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人Michael E.MARTIN； 中國光大銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理張旭陽； 清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長、紫光講席教授曹泉偉。