?

????新華網北京11月6日電（記者 屈紹輝）6日中國證監會宣布，將完善新股發行制度重啟新股發行。證監會相關負責人表示，此次改革重點圍繞解決巨額資金打新、簡化發行審核條件、強化中介機構責任、加大投資者合法權益保護等事項，這是新股發行體制改革的進一步深化，朝著股票注冊制改革的方向又邁出了堅實的一步。

????新股發行承銷制度五方面完善

????該負責人表示，為解決目前新股發行承銷存在的突出問題，本次完善新股發行承銷制度作出了有針對性的安排，主要包括以下五個方面：

????一是針對巨額資金打新問題，對新股發行流程進行調整，在目前網上按市值申購、網下有市值門檻的基礎上，取消申購時全額預繳申購資金的規定，改為確定配售數量后再進行繳款。

????二是為簡化程序，縮短發行周期，提高發行效率，降低中小企業發行成本，規定公開發行股票數量在2000萬股（含）以下且無老股轉讓計劃的，應通過直接定價的方式確定發行價格，全部向網上投資者發行，不進行網下詢價和配售。

????三是為便于承銷商管理承銷風險，規定網上和網下投資者繳款認購的股份數量合計不足本次公開發行數量的70%時可以中止發行。

????四是為促進投資者審慎參與新股投資，強調新股申購應為投資者自主決策、自擔風險、自負盈虧的行為，進一步明確網上投資者應自主表達申購意向，不得委托證券公司進行新股申購。

????五是建立網上投資者申購約束機制，規定網上投資者連續12個月內累計出現3次中簽后未足額繳款的情形時，6個月內不允許參與新股申購。

????以信息披露為核心 不對盈利能力做“背書”

????該負責人說，本次改革證監會進一步落實以信息披露為中心的審核理念。即強調發行人是信息披露的第一責任人，保薦機構、會計師事務所等中介機構承擔核查把關責任，投資者自主判斷發行人投資價值，審核工作重點關注信息披露的齊備性、一致性和可理解性。發行人的質量優劣和投資價值由市場決定，監管部門不對其“背書”，也不對持續盈利能力做判斷。

????同時，本次改革還將“‘獨立性要求’和‘募集資金使用’調整為信息披露要求。”

??? 他負責人說，這不意味著降低監管標準，而是通過信息披露強化約束，將加強事中事后監管，維護投資者合法權益。對主板（含中小板）和創業板首發辦法進行修訂，不再將“獨立性要求”和“募集資金使用”作為發行上市的門檻。

????具體來看，一方面，通過督促發行人在招股說明書中如實披露同業競爭、關聯交易、募集資金使用等情況，是否符合規范要求，向投資者充分揭示投資風險；另一方面，監管部門和證券交易所在日常監管中，將按照上市公司治理要求，督促發行人避免同業競爭，規范關聯交易，增強獨立性，按照招股說明書承諾使用募集資金，改變募集資金投向的，履行股東大會批準程序，確保上市公司符合公司治理和規范運行要求；最后，加大監管執法力度，發現違法違規情形的，嚴格追究相關當事人的法律責任。

????申購預繳款取消 市場占用資金大幅減少

???? 現行新股發行制度，要求投資者申購新股時須全額預繳申購資金，相關負責人說，“在目前新股申購十分踴躍的情況下，這造成巨額資金打新現象。”

???? 針對這一突出問題，本次擬對申購方式進行優化，無需按其申購量預先繳款，待其確認獲得配售后，再按實際獲配數量繳納認購款。該負責計算，取消預繳款可大幅減少新股發行中投資者需要動用的資金數量。具體來看，2015年發行的192家公司，網上投資者中簽率平均為0.53%、網下投資者獲配比例平均為0.22%。2015年6月初25家公司集中發行時，凍結資金峰值最高為5.69萬億元，如取消預繳款，則投資者僅需繳納申購資金414億元。

????當然，本次發行制度調整后，可能會出現部分投資者因各種原因在獲配后未及時足額繳款的情形。為約束網上投資者的失信行為，證監會擬建立網上投資者申購約束機制，規定網上投資者連續12個月內累計出現3次中簽后未足額繳款的情形時，6個月內不允許參與新股申購。同時，新股申購應為投資者自主決策、自擔風險、自負盈虧的真實行為，該負責人強調，投資者不得委托證券公司進行新股申購。

????除了申購方式優化外，新股發行在詢價、定價、配售等其他環節基本保持不變。

????據悉，未來新股發行大致包括以下幾個步驟：第一，向網下投資者詢價并定價或直接定價；第二，網上投資者通過證券交易系統按市值申購，網下投資者通過網下發行電子平臺申購，網上、網下投資者在申購時無需繳款；第三，網上投資者通過搖號中簽的方式配售，網下投資者按比例配售；第四，投資者按其實際獲配的數量繳納資金。

????擴大直接融資 小盤股實行直接定價發行

???? 今年兩會期間，李克強總理首次將“大眾創業、萬眾創新”寫入政府工作報告，如何解決中小企業融資問題、降低融資門檻成了各方關注的焦點。

???? 值得關注的是，此次新股發行制度取消了2000萬股以下的小盤股發行詢價環節，但對老股有鎖定期要求，作為例外，仍需要履行詢價程序。

???? 該負責人說，制度調整后，新股發行主要有詢價和直接定價兩種方式，二者各有優劣。具體看，詢價機制有利于尋找均衡價格，挖掘市場需求，降低承銷風險，但發行成本高，發行周期長，大盤股發行運用較多。而直接定價發行對承銷商的定價能力有較高要求，但發行成本低，發行周期短，效率高，適合小盤股發行。

???? 數字顯示，2014年以來已發行上市的317家企業中，31%的企業新股發行數量在2000萬股以下，平均籌資額為2.7億元，這類企業的確有降低發行成本的現實需求。

????保護股東合法權益建立攤薄即期回報補償機制

????建立攤薄即期回報補償機制，可以說是此次新股發行制度改革的一大亮點，它要求首發企業制定切實可行的填補回報措施，并在招股說明書中作出承諾。該負責人說，未來在上市公司日常監管工作中，也將督促公司董事、高管忠實、勤勉地履行職責，維護公司和全體股東的合法權益，切實履行填補回報措施的承諾。????

????此外，新一輪新股發行體制改革還將強化中介機構的責任約束，推動中介機構進一步盡職履責。

????建立了保薦機構先行賠付制度，要求保薦機構在公開募集及上市文件中公開承諾：因其為發行人首次公開發行制作、出具的文件有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，給投資者造成損失的，將先行賠償投資者損失。同時，完善信息披露抽查制度，在目前對發行人披露的財務信息進行抽查的基礎上，對發行人披露的其他重要信息以及中介機構的盡職調查過程進行抽查，對違規行為從嚴查處，進一步提高信息披露質量。

????時隔四個月，證監會在上周五宣布再次重啟新股發行，這一消息引起各界熱議。據悉，預計在兩周左右的時間將率先發行10家企業，剩余18家年內重啟。此外，為抑制此前游資“打新、炒新”的現象，將取消現行的新股申購預繳款機制，改為中簽后再繳款。IPO重啟靴子落地、新股發行“游戲規則”生變，這些將影響二級市場幾何？資本市場的未來發展趨勢又會如何？

????中國證券報：IPO重啟助推股市回歸正常化

????證監會6日宣布將重啟IPO，同時進一步完善新股發行制度。業內人士表示，IPO重啟并非洪水猛獸，而是市場穩定、修復、建設中的重要一步，有助于促進資本市場與實體經濟的良性互動，對A股走勢影響中性偏正面。就新股申購而言，市值配售將帶來積極影響。申購規則的改變或進一步縮小一二級市場價差，但新股熱仍將持續，中簽率可能下降。就貨幣市場而言，取消新股申購全額預繳申購資金的規定后，凍結資金規模將顯著下降，貨幣市場受到的沖擊將大大減輕。

????加速市場自我恢復和調節

????博時基金總經理江向陽表示，當前股市明顯已進入自我修復、自我調整階段，完全具備恢復新股發行的條件，同時股市也亟需盡快全面恢復融資能力。“創新和轉型對應的主要融資工具必然是股權。中國經濟降杠桿，是新企業和新產業占比提高、部分傳統重資產行業占比降低的過程。股市在創新驅動中扮演了極其重要的角色，上市公司增發審核在市場異常波動之后并未停止，現在也是時候恢復新股發行了。”

????招商證券副總經理孫議政認為，新股重啟對市場影響極小。在目前2700余家上市公司中，排名前500名的公司市值占全市場市值的75%左右，其余2000余家的市值只占25%。因此，即使再新發數百家小市值公司，對市場的影響都會很小。

????孫議政進一步分析指出，A股2000余家小市值公司中，大多數市盈率都在數十倍，部分公司更是高達百倍以上。根據招商證券測算，小市值公司的全部銷售額增長率等指標較大市值公司并無優勢，因此，小市值公司的高市盈率并不正常，說明小市值公司供給不足，需要通過IPO重啟來擴大供給。因此，本次IPO重啟將優化市場投資結構。

????值得注意的是，本次新股發行再度啟動的同時伴隨著發行制度的調整。業內人士認為，這顯示了監管層呵護市場的意圖與信心。江向陽分析，從時點來看，A股經歷了三季度的大跌、清理配資和嚴查市場操縱，此時重啟IPO，表明了監管層對當前市場的信心。在規則方面，一是取消了新股申購預先繳款，有利于提高資金利用率，降低了新股申購大規模資金凍結對市場流動性的影響；二是網上投資者通過證券交易系統按市值申購，有利于投資者提高對二級市場股票的配置，增強市場活力，修復市場功能；三是小盤股直接定價發行，直接降低了中小企業融資成本，提高了發行效率。

????江向陽強調，綜合來看，融資功能的恢復將加速股票市場的自我恢復和自我調節。長期來看，A股有望開啟長期慢牛行情。從更長遠的角度來看，本次新股發行制度調整后，將更趨市場化，將為注冊制的推進奠定基礎，同時促進經濟轉型。從“十三五規劃”和改革時間表來看，資本市場在整個經濟中的地位將逐步提升。

????新華網北京11月9日電（記者 閆雨昕）證監會上周五宣布時隔四個月再度重啟IPO，機構普遍認為，此舉實屬意料之外，但卻又是情理之中。目前市場逐步企穩，重啟IPO的條件已經成熟，長期來看，IPO的重啟有利于增加市場活力，增強市場功能，積極穩定、修復和建設市場，促進市場的持續健康發展。

????造血功能恢復

????由于現行的新股申購制度要求投資者必須全額繳款，占用巨額資金“打新”現象頻繁發生，短期內對貨幣市場沖擊較大；同時，部分投資者賣老股打新股的策略，也在二級市場上形成“抽血效應”。

??? 為抑制“炒新”等行為，本次新股發行制度改革取消了申購應當全額預繳款即資金申購的規定，改為確定配售數量后再進行繳款，新股在申購配售制度上從資金申購配售全面轉向了市值申購配售。

????對此，第一創業摩根大通指出，此舉直接針對A股IPO市場“巨資炒新”這一中國特色的現象，目標則是化解因打新造成的長期矛盾，有效緩解新股巨額資金申購對貨幣市場進而對二級市場帶來的擾動，從而維護金融市場的穩定。而事實上，取消預繳款制度也是國際市場通常采用的慣例，這也使我國A股IPO直接與國際市場接軌。

??? 招商證券認為，此舉有利于緩解新股發行時的大額資金凍結情形，提高資金使用效率，引導貨幣資金向更合理的用途流動。同時，辦法仍以市值申購為基礎，資金優勢已經不造成對中簽率的影響，投資者為提高中簽率，勢必擴大所持股票的市值規模，因此從中長期看，有利于股市整體向好。

??? 中信建投同時指出，從長遠來看，重啟IPO是恢復資本市場造血功能，對資本市場、對實體經濟均有積極意義。對于未來，中信建投進一步指出，希望改革應繼續朝著市場化方向進行，符合條件的，予以審核通過批準發行，促進股票的全流通，使發行窗口的選擇變成發行人、承銷商的市場化行為。

??? A股市場到底有多大、在容量范圍內到底保留哪些優秀的上市公司，通過“有進有出”，交給市場自身去遴選，這才是對投資者最大的信任和保護。恢復IPO也有利于防止爆炒殼資源，維護正常的市場秩序。“問渠哪得清如許，為有源頭活水來。”中信建投表示。